事件：公司发布25年中报。2025H1，公司实现营收3.55亿元，同比+26.93%，实现归母净利润3572.05万元，同比-51.26%。
点评：
业绩短期承压，Q2边际改善明显。25H1，特种集成电路订单规模同比增加，公司营收端实现快速增长；公司业绩端短期承压，主因部分产品单价下降，同时管理成本增加、研发投入增加，以及根据信用政策计提的坏账增加。Q2单季度公司营收、归母净利润状况趋于改善，25Q1/Q2，公司营收分别为1.56亿元/1.99亿元，同比+11.86%/+41.87%，Q2营收同比增速提升；公司归母净利润分别为0.22亿元/0.14亿元，同比-62.68%/-5.58%，Q2归母净利润同比降幅收窄。
研发投入加大，在研项目稳步推进，储备未来增长动能。25H1，公司研发投入为1.00亿元，同比增长36.67%。公司在研项目涉及FPGA、ADC/DAC、零中频射频收发机、SoC芯片、MCU、电源管理芯片、总线接口芯片等多个产品线，在研项目稳步推进，并取得积极进展。其中，超高速ADC/DAC项目的技术水平达到国际先进，主要应用领域为通信、雷达探测与对抗等，截至25H1已完成10位128GSPS超高速内核验证样品，并进行测试。
4通道12位40G射频直采ADC新品发布，技术水平国际领先，已获意向订单。据2025年9月2日公司公告，公司研发的4通道12位40G高速高精度射频直采ADC(模数转换器)于近日成功发布，该芯片填补了国内外同类型产品的空白，达到国际领先技术水平。该芯片采用全自主正向设计，全部流片、封装工艺基于国内厂商，生产加工及供货可控。该芯片支持KU波段射频直采，可广泛用于雷达、商业卫星、电子对抗、无线通信、高端仪器仪表、无人机等领域，具备广阔应用前景。目前该款芯片已向部分客户进行送样并已有意向订单。
盈利预测、估值与评级：考虑部分产品降价对公司业绩的影响，下调公司25年、26年归母净利润预测32%、22%至3.06亿元、4.29亿元，新增27年归母净利润预测5.51亿元。25-27年对应EPS分别为0.48、0.67、0.86元，当前股价对应PE分别为109x、77x、60x。公司背靠中国电子，兼具特种集成电路设计、检测能力，高端ADC产品技术优势明显，有望受益于高端特种集成电路国产化，维持公司“增持”评级。
风险提示：技术研发及产业化未达预期的风险，客户集中度较高的风险，应收账款回收的风险，下游需求及产品销售价格波动风险。
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